头图由豆包生成，提示词：黄金版美元
4 月 22 日，黄金现货报价最高超每盎司 3500 美元，当日暴涨近 4%，震惊全球市场。
也在同一日，亚洲地区成交放量，市场情绪接近极致。4 月 22 日，上海期货交易所的沪金期货加权指数成交金额接近 1 万亿，实际为 9891 亿，创国内商品期货单日成交金额历史记录。
截至同日，美元指数年初以来跌幅接近 10%，黄金被用来作为对抗美元贬值、对冲地缘风险的最佳资产，交易拥挤程度堪称罕见，然而黄金不可否认地被技术性超买。
也就在这一天，金价触顶，随后急转直下，触发点也是来自美国对贸易政策的态度。
北京时间当日晚间，美国总统特朗普和财长贝森特均释放出贸易战边际缓和的信号。特朗普表示对中国商品征收的关税不会高达 145%，并且将大幅下降。另外特朗普也表示无意解雇美联储主席鲍威尔。这大大缓和了市场对美元信用的担忧。
由此可见，中美后续仍有一谈。当然后续的过程亦不会顺畅。尽管如此，金价仍高位坠落，一度跌破 3300 美元。当下金价的回调会是垂直落体吗？究竟华尔街高呼的 3700 美元目标价还能否实现？未来影响金价的主导因素又将是什么？
买入黄金——最拥挤的交易
截至 2025 年 4 月 27 日，国际黄金现货价格自年初以来已上涨超 30%。年初金价约为每盎司 2623 美元，过去一周一度突破 3500 美元大关，创下历史新高。
高盛 4 月就上调黄金目标价到 3700 美元，而且在极端尾部风险情境下，金价有可能在 2025 年底前升至每盎司 4500 美元。
原因也不难想象——在 4 月初美国表示将实施 " 对等关税 " 之前，当时几乎没有投资者敢贸然加仓股票，资金都涌入了黄金避险。
此次更令人难以想象的一点是，当美国股市下跌时，投资者通常会把资金转向美元或美国国债等避险资产。然而，在过去一个月中，美股、美国国债和美元指数都在同步下跌。这显示出无论资产风险属性如何，投资者一概抛售美国资产的广泛意愿。
简而言之，市场正在系统性地拒绝美国政府的经济战略。而且，美国迟迟无法与主要贸易伙伴达成协议，时间越长，未来可能造成的经济损害就越大。
因而，投资者 " 无处藏身 "，黄金似乎就是绝望投资者拼命抓住的最后一根 " 救命稻草 "。
但是，黄金在过去两周已经处于 " 超买 " 状态。短期来看，价格的持续上行，需要增量资金推动，因为在金融市场，有交易才有价格。在交易量不变的情况下，只有市场增量资金持续增加，市场交易价格才可能上涨。
然而，在过去一个月，黄金的加速已经表现为指数函数，慢牛走成了疯牛。而斜率越大，资金增量也需要越大。如果短期增量资金跟不上，价格增长就停滞。
事实上，在金价触及 3500 美元的前几日，黄金的 RSI 技术指标显示黄金被 " 超买 "，每月 RSI 为 87，这是自 2020 年和 2011 年狂热时期以来的最高点位。
历史告诉我们，这种极端往往会导致横盘整理或盘整时期。同时，上周二的最高金价点位比其 200 周均线高出 1400 美元，溢价超过 67%。即使在如今宏观经济的大乱局中，这种与均值的差值能维持多久？
｜金价技术指标
" 超买 "。来源：StoneX
于是，当外部情况稍有转变，拥挤的做多黄金交易就容易出现反转。
美国当地时间 4 月 22 日，" 川 " 剧变脸上演，引爆全球金融市场。特朗普表示，他并不打算解雇美联储主席鲍威尔，并会大幅降低对中国的关税，财长贝森特隔夜也在一场闭门会中提及，对中国的高关税不可持续。
尽管只是口头表示且特朗普的言行并没有什么确定性，但市场悬着的心暂时还是放下了，" 抛售美国资产 " 的情绪有所缓解，美元指数重新冲击 100 大关，此前跌破 98 大关，年内跌幅高达近 10%，美国三大股指涨幅亦接近 3%，美债收益率明显回落，金价则一度跌破 3300 美元。
短期而言，主导金价的因素无疑就是地缘政治因素，简单而言就是特朗普的关税政策和俄乌前景。当前市场对前者的担忧有所缓和。长期来看，关税战有美国经济不能承受之重，中美或有一谈。
美国上市公司海外收入占比高，美国消费支出增量的 20% 来自股市财富效应。如果高关税实行，美国经济可能拖不到中期选举，美股或继续暴跌，美债收益率也会因为恐慌抛售上升，这就会导致美国政府的偿债成本上升幅度超出了收来的关税，所谓得不偿失。
事实上，贸易政策不确定性和 DOGE 焦虑已经影响了市场信心，企业投资计划也有所搁置，消费者消费意愿降低，可能引发经济衰退。当前前瞻性的调查数据不佳，只是当前例如非农就业等 " 硬数据 " 表现尚可，特朗普或被迫 " 悬崖勒马 "，不确定性只是在于，中国当前的主动谈判意愿并不强，因而仍需要等待时机。
就俄乌前景而言，不确定性仍存，但当前主导黄金的主要因素是特朗普，一旦俄乌前景出现积极变化，金价可能进一步回调。
多重因素指引金价前景
就中长期而言，黄金的走势并未完，只是波动加剧，投资者需要认清指引金价的多重关键因素。
除了上述关税等短期因素，美元实际利率决定黄金价格的框架被广为使用，因为黄金是不生息资产，如果美元实际利率越低，那么金价的相对价值就越高。
尽管这一框架在一段时间内非常奏效，但也存在弊端，因为易证伪，且真伪不对称，例如在过去一年中，这种框架就被大幅削弱。
｜美国实际利率（名义利率
- 通胀预期）。来源：圣路易斯联储
上图是美国圣路易斯联储的实际利率走势图（实际利率 = 美国十年期国债名义利率 - 通胀预期），可见过去几年尽管利率阶段性出现过下降，但整体趋势仍是向上。
但在此期间，黄金价格足足涨了 130%。2020 年初金价约为每盎司 1517 美元（2020 年 1 月 1 日），而到了 2025 年 4 月，一度突破每盎司 3500 美元的历史新高。
因此，在业内人士看来，在当前全球秩序重构、美元变局之下，需要重新思考黄金逻辑框架。黄金价格来自两方面的驱动，中短期是对未来的通胀与增长进行计价，而长期的逻辑主线则是对冲货币信用，金价长期走势和法币债务趋同。
金价长期走势和法币债务趋同
具体举例而言，近十多年来，美国债务快速膨胀。2008 年金融危机前，美国联邦政府债务只有不到 10 万亿美元。截至 2025 年，美国债务已突破 35 万亿美元，且还在以每年 1.5～2 万亿美元的速度增长。
伴随债务爆炸式增长的是印钞——美联储在疫情期间推出了大规模 QE（量化宽松），资产负债表一度突破 9 万亿美元。
然而，政府支出增加，但税收不足，只能通过发债弥补。美联储在购买政府债务（本质上是用印出来的新钱买国债），加剧了货币供应量膨胀。当货币供应量上升，而经济增长未同步匹配时，货币实际购买力下降。黄金作为 " 反信用 " 资产受益，以美元计价的金价就顺势走高了。
数据显示，全球政府债务 /GDP 比例持续上升。2000 年大约 60%。2024 年超过 100%，其中发达国家更高，比如美国、日本、意大利。全球债务总量（政府 + 企业 + 家庭）2024 年底已达到超过 330 万亿美元，是全球 GDP 的 3 倍以上。
几乎可以看到，每一轮全球大规模债务扩张，都伴随着黄金价格新高。2008 年金融危机爆发时，黄金价格约为每盎司 800 美元；2011 年全球债务剧增背景下，金价一度突破 1900 美元 / 盎司；2020～2025 年，伴随疫情后的大放水和债务飙升，金价又从 1500 美元冲高到 3500 美元以上。
不难想象，面对这么高的债务水平，意味着未来政府很难靠增长还债，只能靠通胀或货币贬值稀释债务。而黄金作为通胀和货币贬值的 " 硬通货 "，价值自然越来越高。
总结而言，上述逻辑的链路是——
债务扩张→货币供应增加→货币信用下降→黄金需求上升→金价上涨
可见，黄金长期上涨的核心不是因为它能带来现金流（因此时而被很多投资人唱空），而是因为它对冲了人们对货币体系的信心衰退，而这种衰退与债务增长密切挂钩。
不可忽视的是，如果黄金只受到这一种力量驱动，黄金的价格走势应该长期完美向上没有波动，实际黄金价格却剧烈波动。因为还有第二股力量在驱动黄金，就是上一章节提到了各界对未来经济走向的预期，例如短期的关税战缓和，便是黄金的风险。
那么，目前应该如何交易黄金呢？如果黄金最终确定脱离高位，不要指望它会直线暴跌。正如大海不会一波就退潮一样，黄金的回落，如果发生的话，可能会出现所有常见的停顿：回撤、上涨和一些投资者的犹疑。那些期待巨幅大跌的人可能要多等一等了。
3300 美元是可靠的支撑位（当前多空拉锯的点位）！
如果我们看到更大幅度的修正，3245 美元和 3167 美元都在视野中——之前的阻力区现在都充当了潜在的缓冲。低于这些点位，3000 美元是下一个心理关口，2956 美元是最近的波段低点。
更深的下探可能会测试 2790 美元——但目前这只是猜测。即便如此，这样的下跌也不一定预示着趋势反转。更有可能的是它会吸引寻求入场的投机性多头。
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